תנודתיות הריבית

בכלכלה, תנודתיות (Volatility) היא מונח סטטיסטי המתאר עד כמה מחיר של סחורה או נייר ערך, שיעור ריבית או מטבע נוטים להשתנות לאורך זמן. תנודתיות גבוהה פירושה עליות וירידות מהירות וחדות לאורך תקופת זמן קצה יחסית. מאידך, תנודתיות נמוכה מצביעה על שינויים קטנים ופחות תכופים במחיר. איך משפיעים שינויים בשני השווקים המרכזיים - שוק האג"ח והדיור - על תנודתיות הריבית? להלן תוצאות של מספר מחקרים בנושא.

Interest rate volatility and home mortgage loans, מחקרם של Hillebrand ו-Koray מהפקולטה לכלכלה של אוניברסיטת מדינת לואיזיאנה, בחן באופן אמפירי את הקשר שבין הלוואות לדיור ותנודתיות ריבית בין השנים 1971 - 2003. בניגוד לדעה הרווחת לפיה שינויים בלתי צפויים בריבית מגדילים את הסיכון ומקטינים את ההשקעות, החוקרים מצאו קשר חיובי בין תנודתיות הריבית להלוואות. קשר מפתיע זה מוסבר על ידי חוסר הוודאות בשוק האג"ח: כאשר יש תנודתיות גבוהה בריבית, משקי הבית נמנעים מהשקעה באג"ח ממשלתי ועוברים להשקיע בנדל"ן, ותהליך זה מגדיל את הביקוש למשכנתאות.

לא רק שוק האג"ח משפיע על הביקוש לדיור. לדוגמא, Guido Wolswijk ניתח את חובות המשכנתא באיחוד האירופי ומצא שמחירי בתים, הסרת פיקוח וגם שווקי המניות משפיעים על צמיחת החובות.

במחקרו The Causal Effect of Mortgage Refinancing on Interest Rate Volatility, בדק פרופסור Jefferson Duarte מאוניברסיטת וושינגטון את ההשפעה של מחזור משכנתאות על תנודתיות הריבית. לצורך כך, הוא השתמש בשלושה מודלים: מודל ה- LSS / Longstaff, Santa-Clara, Schwartz משנת 2001, מודל CEV שהינו הרחבה של מודל LSS, ומודל MRE אשר כולל השפעות של מחזור משכנתא.
ניתוח Vector autoregression - VAR שביצע הראה כי עלייה בהיקף המחזורים מביאה לעלייה בתנודתיות הריבית.

התרשים הבא מציג את ה- Refinancing Index שמתפרסם על ידי ה- Mortgage Bankers Association (איגוד הבנקים למשכנתאות), לצד תנודתיות ה- swaptions הממוצעת. swaption הינו מכשיר פיננסי לגידור סיכוני ריבית, אשר מחושב לפי נוסחת Black שפותחה ב- 1976.

ניתן לראות כי בתקופות שבהן פעילות המחזור גדלה, תנודתיות הריבית גדלה. מאחר שבעלי משכנתאות נוטים למחזר כאשר הריבית יורדת, פירוש הדבר שהמחזורים מביאים בסופו של דבר לעליית שיעור הריבית. תוצאות דומות נמצאו במחקרם של Perli ו-Sack מ- 2003.